Riassunto analitico
Oggetto di questo studio è verificare se sia possibile riscontrare la presenza di fenomeni legati all’abuso di informazioni privilegiate per ottenere un extra – profitto in occasione del lancio di offerte pubbliche di acquisto. L’analisi è svolta sul mercato italiano e prende in considerazione tutte le offerte annunciate tra il 1998 e il 2015, ad eccezione di quelle già analizzate da Ferretti et al. (2015). L’ipotesi principale analizzata in questo studio è la presenza di rendimenti anomali nei giorni che precedono l’annuncio dell’OPA ad un determinato prezzo. Ipotesi secondaria riguarda la possibilità che nel caso di OPA obbligatorie derivanti dal passaggio del controllo della società, la presenza di abnormal returns sia più marcata rispetto alle offerte di carattere volontario. Inoltre, si è sottoposta a verifica l’efficacia della MAD nel ridurre i possibili profitti da insider trading, entrata in vigore in Italia dal 12 maggio 2005, per estendere l’analisi svolta da Ferretti, Pattitoni e Salinas (2015). La differenza tra i due studi si può notare dal campione preso in esame. Lo studio precedente ha come oggetto di verifica le sole OPA volontarie, promosse dall’azionista di maggioranza e finalizzate al delisting. A tal proposito, si è utilizzato l’approccio event study, dove l’ipotesi nulla da sottoporre a verifica è data dall’assenza di rendimenti anomali nei giorni che precedono la pubblicazione della notizia. Da ciò, per poter confermare la tesi di partenza, sarà necessario che lo studio empirico porti al rifiuto dell’ipotesi nulla appena definita. La verifica dell’efficacia della Direttiva è stata rafforzata anche tramite un’analisi regressiva e un test di poolability che mira a verificare se tale normativa abbia avuto o meno gli effetti desiderati: essa ha lo scopo di spiegare se esistano e quali siano le caratteristiche societarie e le condizioni di offerta che hanno la facoltà di influenzare la capacità degli insider di creare profitto. Il dataset utilizzato per svolgere lo studio empirico è composto da 166 titoli azionari oggetto di OPA sul mercato italiano tra il 1998 e il 2015. Esse si dividono in 72 OPA volontarie e 94 di carattere obbligatorio. Risultati: - I rendimenti anomali, sia giornalieri che cumulati, nelle date precedenti quella di annuncio sono statisticamente significativi: è quindi possibile affermare la presenza di insider trading in questo tipo di operazioni; - I test statistici effettuati mostrano come la presenza di abnormal returns sia più marcata e persistente nel caso si tratti di un’offerta di carattere obbligatorio. È quindi possibile concludere che in questo tipo di operazioni, le tracce di insider trading risultano più evidenti; - I risultati dell’event study riguardo all’introduzione della MAD, mostrano come essa ha contribuito ad una diminuzione del fenomeno dell’insider trading insito nelle OPA obbligatorie, anche se tale fenomeno risulta comunque persistente. Invece, non ha avuto effetti rilevanti nel caso delle offerte volontarie, in accordo con Ferretti et al. (2015); - L’analisi regressiva effettuata e i test di poolability indicano come l’introduzione della nuova disciplina contro gli abusi di mercato, in particolare contro i fenomeni di insider trading insiti nelle OPA, non sia stata in genere efficace a contrastare questo fenomeno. Questo risultato è in parte in contrasto con quello ottenuto attraverso la metodologia event study, che invece indicava come la normativa avesse avuto effetti parziali nel contrastare tale fenomeno in caso di OPA obbligatorie. La tendenza generale è stata quella di ridurre in parte l’effetto che le caratteristiche societarie e le condizioni di offerta hanno avuto nel determinare i rendimenti anomali cumulati registrati nei giorni antecedenti l’annuncio.
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