Riassunto analitico
Lo short selling, la tecnica di vendere attività di cui il non si è (ancora) in possesso, è spesso considerata una pratica immorale adottata dagli speculatori per trarre profitto da situazioni negative. Si tratta di una pratica controversa, sicuramente piuttosto opaca, complessa e contraria alla “normale” logica di mercato secondo la quale prima si acquistano i beni e poi li si vende. Senza dubbio è una pratica al centro di importanti dibattiti con numerosi oppositori ed altrettanti sostenitori, soprattutto durante la recente crisi finanziaria. Nel corso dei secoli le vendite allo scoperto sono state oggetto di provvedimenti regolamentari prevalentemente in seguito allo scoppio di crisi finanziarie. Le autorità intendono, in questo modo, sostenere i mercati, allentando la pressione dal lato delle vendite, ma anche trovare un capro espiatorio per la complessa situazione economico-finanziaria del momento, difficile da gestire e da spiegare alla popolazione. La regolamentazione di situazioni di carattere economico, quindi, non sempre è motivata da ragioni di analoga natura, rischiando di portare a conseguenze non desiderate. È questo l’aspetto che andremo ad indagare, individuando le situazioni in cui le autorità nazionali hanno deciso di intervenire sui mercati finanziari con provvedimenti volti a limitare le vendite allo scoperto e cercando di individuarne gli effetti. A tal scopo, sarà innanzitutto definita l’attività di short selling, descrivendo le modalità e gli scopi con cui è eseguita ed individuando i principali aspetti positivi e negativi (Capitolo 1). Nel secondo capitolo vedremo in quali momenti storici le diverse autorità nazionali hanno ritenuto necessario intervenire sui mercati, proibendo le vendite allo scoperto. Nel terzo capitolo si procederà ad una review della letteratura in materia per comprendere quali sono stati gli effetti sul mercato dei provvedimenti. Nel quarto capitolo indagheremo gli avvenimenti degli ultimi anni: descriveremo brevemente la dinamica della recente crisi finanziaria per comprenderne i tratti salienti e il ruolo delle vendite allo scoperto, quindi vedremo le differenti modalità con cui nei vari paesi del mondo le autorità hanno deciso di intervenire. In particolare, ci concentreremo sul Regolamento (UE) n. 236/2012, con il quale l’Unione Europea ha introdotto un approccio pan-europeo alla gestione delle vendite allo scoperto e dei credit default swaps sul debito sovrano: quali misure ha introdotto, con quali esenzioni e quali sono le prime valutazioni dei suoi effetti sul mercato. Inoltre approfondiremo il caso dell’Italia descrivendo i numerosi provvedimenti introdotti dalla Consob dal Settembre 2008 ad oggi. Infine, nel Capitolo 5, proporremo un’analisi empirica degli effetti delle prime due Delibere introdotte dalla Consob nel Settembre 2008. L’obiettivo è comprendere se tali misure siano riuscite a raggiungere gli obiettivi per le quali sono state introdotte, indagandone gli effetti su liquidità, volatilità e rendimenti delle azioni oggetto delle stesse, nonché sull’efficienza del mercato. E’ stato individuato un effetto negativo sulla liquidità, in termini di turnover ratio. Gli effetti su volatilità e rendimenti non sono invece direttamente attribuibili alle Delibere, poiché il gruppo sperimentale e quello di controllo mostrano un andamento sostanzialmente analogo, lasciando pensare che tali trend siano dovuti a fattori macroeconomici non legati agli interventi regolamentari. Anche gli effetti sull’efficienza del mercato sono ambigui e, comunque, non evidenziano alcuna sostanziale differenza tra i due gruppi di azioni analizzati. Nel complesso emerge una scarsa capacità dei provvedimenti regolamentari di incidere sul mercato, sostenendo le quotazioni e riducendo la volatilità.
|