Riassunto analitico
La crisi economico-finanziaria che sta ancora affliggendo il nostro Paese ha colpito in particolar modo il settore delle PMI, società che costituiscono oltre il 99% delle nostre imprese. Queste società, in seguito al forte calo della domanda e della redditività, sono state oggetto di un vero e proprio credit crunch da parte del sistema bancario. Tale stretta creditizia ha generato gravi problemi di liquidità e numerosi casi di insolvenza in particolare in capo a quelle imprese che non riuscivano ad accedere ai mercati del capitale per far fronte al proprio fabbisogno finanziario. Lo scopo di questo elaborato è quello di analizzare le caratteristiche del recente mercato dei minibond, strumento introdotto proprio con l’intento di superare il “banco-centrismo” tipicamente italiano e fornire alle imprese un canale di finanziamento complementare al credito bancario. Il primo capitolo contestualizza l’ambito di utilizzo dei minibond e approfondisce tematiche inerenti lo squilibrio finanziario delle imprese italiane, la fragilità del sistema finanziario e il gap competitivo delle PMI italiane nei confronti dei concorrenti esteri, tutti fattori che hanno contribuito al razionamento del credito e al mancato sviluppo del mercato mobiliare. Nel secondo capitolo si delinea invece il quadro normativo che, attraverso i decreti Sviluppo e successivi, ha creato le condizioni basilari per l’utilizzo di questi titoli anche fra le PMI non quotate, fino ad allora di fatto escluse dai mercati del capitale. A completamento della regolamentazione dei minibond è stato creato, nel febbraio 2013, il mercato di Borsa Italiana “ExtraMOT PRO”, segmento dedicato alla quotazione e negoziazione di minibond e altri titoli di debito. Nel terzo capitolo si esaminano i minibond collocati fino ad ora sul segmento di Borsa Italiana “ExtraMOT PRO”, considerando come tali obbligazioni, cambiali finanziarie e titoli similari di diritto italiano fino a 50 milioni di euro. Nella prima parte vengono descritte le caratteristiche tecniche e contrattuali di questi strumenti e si valuta l’evoluzione del mercato dal 2013 a oggi. Nella seconda parte si è proceduto invece allo studio delle relazioni fra le caratteristiche dei minibond (sotto forma di importo, durata, rating...) e il tasso cedolare medio associato all’emissione. Dall’analisi è risultato che i minibond di maggiore importo, a scadenza più lunga, con modalità di rimborso del capitale di tipo “amortizing”, provvisti di rating unsolicited e associati ad opzioni di tipo put, scontano tassi d’interesse inferiori. Il quarto e ultimo capitolo è incentrato sull’analisi empirica delle relazioni individuate dal punto di vista economico nel capitolo 3. Su un campione selezionato di emissioni di minibond sono state effettuate regressioni econometriche allo scopo di appurare da un punto di vista statistico le effettive caratteristiche dei minibond in grado di influenzare l’ammontare della cedola. Il tema centrale ha riguardato l’analisi dell’incidenza dei covenants finanziari sul tasso cedolare, ovvero parametri e indici economico-finanziari, inseriti nei documenti d’ammissione, che l’emittente minibond è tenuto a rispettare pena un aumento del tasso debitore e/o la facoltà di rimborso anticipato del capitale a favore dell’obbligazionista. L’ipotesi alla base del nostro studio associa la presenza di covenants a cedole di importo inferiore, tali clausole sono infatti ritenute una garanzia per l’investitore sulla qualità dell’emissione e sull'affidabilità della società emittente. I risultati delle regressioni confermano non soltanto che i minibond provvisti di covenants finanziari godono di tassi d’interesse inferiori ma anche che l’ammontare di tali cedole è negativamente e significativamente correlato al numero di parametri finanziari inseriti nei documenti d’ammissione.
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