Riassunto analitico
I Contingent Capital Bonds (conosciuti anche come CoCo bonds o Cocos) sono strumenti atipici di finanziamento incorporanti un diritto di credito a favore dell’investitore, i quali, al verificarsi di un predeterminato evento contrattualmente definito in sede di emissione e rappresentativo di una situazione di crisi patrimoniale e/o finanziaria dell’emittente (c.d. trigger event) si convertono in capitale di rischio (c.d. conversion into equity CoCos), ovvero, subiscono la falcidia del loro valore nominale (c.d. write down CoCos). La precipua funzione dei CoCo bonds è quella di favorire la continuità dell'attività d'impresa nei casi di temporanea difficoltà (c.d. Going-Concern CoCos) o di garantire l’ordinata risoluzione dell’ente emittente (c.d. Gone-Concern CoCos) attraverso l'assorbimento delle perdite che quest’ultima sia chiamata a dover fronteggiare. I CoCos sono molto diffusi nei mercati finanziari internazionali, ma assai meno in Italia, e vengono utilizzati principalmente (ma non esclusivamente) dal sistema bancario per rafforzare il proprio "patrimonio di vigilanza" conformemente a quanto previsto dagli Accordi di Basilea III e, in particolare, dal regolamento UE n. 575/2013 (c.d. CRR). Muovendo da tali premesse, l’architettura della tesi si snoda in tre capitali così suddivisi. Nel primo capitolo, si fornisce un quadro dei principali elementi strutturali dei CoCo Bonds (i.e. i) loss absorption mechanism; ii) trigger event; iii) conversion ratio) evidenziandone le eventuali criticità sulla base di quanto riscontrato nella prassi, ovvero, di quanto rilevato dalle varie teorie economiche che sono state nel corso del tempo elaborate per legittimare l’adozione di diverse architetture operative. Nel secondo capitolo, si indagano le ragioni di carattere economico e giuridico che giustificano le convenienza ad emettere strumenti finanziari CoCos, in particolar modo approfondendo quali siano i requisiti a cui questi ultimi debbano attenersi - conformemente a quanto previsto dal regolamento UE n. 575/2013 (c.d. CRR) - per la loro valorizzazione nel patrimonio di vigilanza degli enti di credito. In siffatta prospettiva, viene considerato inoltre il rapporto tra le modalità di assorbimento delle perdite previste per gli strumenti CoCos e il meccanismo di bail-in recentemente introdotto dalla c.d. Bank Recovery and Resolution Directive (Direttiva n. 2014/59UE). Nel terzo capitolo, si cerca quindi di definire con particolare riferimento all’ordinamento domestico la natura dei titoli CoCos al fine di individuarne una collocazione sistematica fra l'ampia gamma di strumenti di finanziamento che si collocano tra capitale di rischio e capitale di terzi. In tale prospettiva, vengono poi approfondite alcune questioni di ordine “operativo” relativamente all’emissione dei CoCo Bonds (i.e. competenza ed eventuali limiti quantitativi all’emissione).
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Abstract
Contingent Capital Bonds (also known as CoCo bonds or Cocos) are hybrid capital securities that absorb losses – by converting into common equity or by suffering a principal write-down – when a predefined trigger event occurs. The trigger event is settled at the issuing date and shall be based on a capital or financial distress of the issuing company. CoCos are issued in order to foster the company going-concern in case of temporary distress (i.e. Going-concern CoCos) or to guarantee its ordinary resolution (i.e. Gone-concern CoCos). CoCo Bonds are very popular among international financial markets but less in Italy. Newly introduced in financial practice CoCos are used primarily (but not exclusively) from the banking system to strengthen its capital according to the Basel III reform measures and the EU Regulation n. 575/2013 (CRR). Moving from these premises, the structure of the thesis is divided in three chapters as follows. In the firs chapter, are analyzed the main features of CoCo Bonds pointed out by economic and law literature (i.e. i) loss absorption mechanism; ii) trigger event; iii) conversion ratio). In the second chapter, is examined - according to the Basel III reform measures and the EU Regulation n. 575/2013 (CRR) - the impact of CoCos on the banks capital requirement and how they act in order to face the distress situation of the issuing bank. Furthermore, it is considered the relationship between CoCos loss absorption mechanism and the bail-in mechanism, newly introduced by Bank Recovery and Resolution Directive (2014/59/UE). In the last chapter, we try to define under the Italian company law the nature of CoCos and to identify a systematic position of them between the wide range of financial instruments ranking among debt and equity. In this perspective, are then examined some "operational" matter regarding CoCo Bonds issue (i.e. corporate body in charge of deciding on CoCos issue and limits on the issue).
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