Riassunto analitico
Nel corso degli ultimi 50 anni, il quadro di ottimizzazione media-varianza di Markowitz è diventato il modello di asset allocation di riferimento. Purtroppo tale modello porta spesso ad asset allocation altamente concentrate, e questa è la ragione principale per cui gli operatori non hanno pienamente abbracciato questa idea da premio Nobel. Due nuove tecniche che aiutano i professionisti a sviluppare asset allocation robuste e ben diversificate sono il modello di Black-Litterman e l'ottimizzazione media-varianza ricampionata. Il primo approccio si concentra sulla costruzione di aspettative di rendimento che si comportano meglio all'interno di un ottimizzatore mentre il secondo approccio cerca di costruire un ottimizzatore migliore. Vediamo come nel corso degli ultimi 20 anni sono emerse nella letteratura almeno tre varianti del modello di Black-Litterman: il modello canonico di Black e Litterman, il modello di ibrido di Satchell e Scowcroft (2000) ed il modello alternativo di Fusai e Meucci (2003). Sulla base del dataset di Michaud (1998) questa tesi contribuisce alla letteratura mettendo a confronto esempi empirici di entrambi gli approcci, nonché un esempio empirico di come il modello di Black-Litterman e l'ottimizzazione media-varianza ricampionata possano essere utilizzati insieme per sviluppare asset allocation robuste. Michaud et Al (2013) cercano di criticare il modello di Black-Litterman, tuttavia partono dall’approccio di Satchell e Scowcroft non-Bayesiano , piuttosto che utilizzare il modello di Black-Litterman canonico. Mostreremo che le loro critiche sono infondate e che la metodologia di Black-Litterman secondo il modello canonico permette di creare portafogli più stabili e coerenti con la view espressa dall’ investitore, sia con che senza vincoli sulle vendite allo scoperto e senza artificiosamente modificare gli input del modello per raggiungere dei risultati desiderabili. Poiché a livello di performance non possiamo screditare un modello rispetto all’altro, basandoci solo sull’evidenza empirica di asset allocation più robuste, riteniamo che utilizzare il modello di Black-litterman con il modello MV ricampionato apporti dei notevoli miglioramenti, consapevoli tuttavia dei limiti insiti nella procedura del ricampionamento.
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